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　　申万宏源发布相关申报称，督察新东方-S（09901）“买入”评级，瞻望Non-Gaap研究利润率于1QFY25同比扩展2个百分点至24.3%。督察25/26/27财年Non-GAAP归母净利润预测4.93亿/6.72亿/8.91亿好意思元，地点价85.6港元。由于行业仍处于景气周期，尽管公司陶冶网点快速扩展九游会J9，受益于供给偏紧的供需阵势，公司涵养业务利润率督察扩展趋势。

　　投资重心：该行瞻望新东方25财年第一季度（1QFY25，2024.6-2024.8）收入14.62亿好意思元，同比增长32.9%，Non-GAAP归母净利润2.77亿好意思元，同比增长46.4%。收入及利润高增受涵养业务执续增长带动。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　修养教培业务强势增长。

　　该行瞻望受修养教培，放洋留学考培及商讨，以及高中学科培业务高速增长带动，1Q涵养业务收入同比增长33%至12.42亿好意思元。该行瞻望包含非学科修养教培的新业务收入同比增长51.1%至3.56亿好意思元。涵养业务的增长仍主要由非学科修养教培开动。该行瞻望本年非学科修养教培培训东谈主次将达到382万东谈主次，同比晋升55%。培训东谈主次对比公司双减旧年均1220万东谈主次的培训鸿沟仍有很大的晋起飞间。高中学科培训，放洋留学考培以及成东谈主教培收入同比增长18.6%至7.57亿元。其中留学业务收入同比增长18.5%至3.13亿好意思元。收入增速较去年同时收窄约29.2个百分点。该行瞻望跟着疫情技术积聚的留学需求迟缓开释，异日三年公司留学业务年复合增长率将追忆至20.1%的常态。

　　陶冶点扩展督察高增。

　　由于培训东谈主次高增，该行瞻望1Q新开陶冶网点50余个，总陶冶网点数将打破1075个，较去年同时增长约35.6%，增速接近上季度的37%，仍将保执陶冶网点的快速增长。当作培训东谈主次的跳跃主义，该行以为陶冶点扩展提速代表需求的景气度仍处于高涨通谈。陶冶网点加速扩展将带动培训东谈主次加速增长，带动收入增长提速。此外各省市接续刻薄加速非学科培训网点审批，该行瞻望教培监管将迟缓常态化。该行判断现阶段新陶冶点审批仍优先给于存量教培机构，因此世界布局的新东方将更具先发上风。

　　电生意务业务迟缓淡出。

　　该行瞻望1Q来自东方甄选营收孝顺约2.2亿好意思元，收入占比鉴识为15%，低于4QFY24的19%约4个百分点。该行瞻望甄选接近盈亏均衡，主要为剥离与辉同业直播间产生的一次性用度。该行瞻望公司电生意务利润率将迟缓企稳，25财年孝顺收入约7.7亿好意思元，归母0.22亿好意思元。对应收入占比约为14.2%，利润贡占比约为4.5%。

　　风险教唆：非学科培训监管策略加码；国际地缘政事成分导致境外留学签证受阻，业务规复放缓。

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